cdo问世已经超越十年，但始终保持一种不温不火的状况，一方面是因为内部环境没有成熟，格拉斯斯蒂格尔法案限定了投资银行的范围，房贷政策没有放开；另一方面，也是因为没有合适的数学模型能够给cdo供应实际支撑，导致cdo的风险“不肯定性”太高，难以从评级机构获得较高的信誉评级。
这两个东西并不是甫一问世便为华尔街赚取了高额利润的，任何金融东西的风行都要合适当时的汗青过程和经济前提。
传统cdo风险的不肯定性，导致cdo这个产品很难成为华尔街的宠儿，每个金融机构都会慎重对待cdo的发行。
这篇论文的呈现，完整处理了cdo的订价和违约风险测算题目，cdo之以是难以订价和测算风险，就是因为数据过分庞杂，测算分歧金融产品间的相互联络成了一种近乎不成能处理的困难。但高斯连接相依函数采取了一种非常聪明的体例――直接调用cds的市场数据代替参考汗青违约数据来构造违约相干性模型。
普林斯咧嘴笑道：“杰米，你在质疑我的专业性？这么说吧，我们现在推出的cdo，因为没有公道的风险计算模型，为了能够获得标普更高的评级，此中包含的aaa级债券比例高达百分之八十以上。但遵循这个模型的计算，我们最低只需求有百分之六十五的aaa级债券加百分之二十的bbb级债券再加上百分之食品的bb或b级债券就能满足标普对于aaa级债券的评级要求。”
布尔沃纳尔森摊了摊手：“从逻辑推导上来讲，我没看出这个公式有甚么题目。我需求更多的时候来停止风险评价，但从目前的成果看，风险近乎为零。”
杰米戴蒙皱了皱眉：“你肯定？”
也恰是因为有了高斯连接相依函数这个东西，cdo的年发卖额才九十年代末的每年一百多亿美圆敏捷扩大到零七年的五千多亿美圆。
“你晓得，评级越低的债券收益率越高，打包后，我们的高收益债券比例比之前多了百分之二十五，却仍旧能够获得标普或穆迪的aaa级评价。我以为如果这个模型能够获得华尔街的承认，将会是继八二年里根开放金融市场以来最大的反动。”
标准普尔（standard and poor’s）、穆迪公司（moodys）、惠誉国际（fitch）是国际三大评级机构，也是国际上最权威的债券评级机构。任何一种债券的发行，只要颠末这三大评级机构的评级，才气在市场长停止发卖。
正如在全部八十年代华尔街最赢利的产品是渣滓债券，而在新天下第一个十年，cdo就是全部华尔街能够保持暴利运营的基石。
但高斯连接相依函数的呈现完整窜改了这统统，2000韶华人数学家李祥林在闻名的金融类ssci期刊《牢固收益杂志》颁发了这篇名为《违约相干性研讨：高斯连接相依函数》的论文，华尔街灵敏的发明了这个模型对金融衍生品，特别是cdo的庞粗心义。
杰米戴蒙如有所思的点了点头，拿起电话，“桑迪，有件事情我要向你汇报一下。。。”
“杰米，颠末测算，这个函数模型是有效的。”所罗门美邦证券停业部首席阐发师普林斯推了推眼镜，“如果利用这套模型对所罗门美邦目前推出的cdo重新订价，会有百分之三摆布的上浮。并且，遵循标普的aaa级债券的评级规定，能够容忍打包更多的bbb或b级证券，预期收益还能够持续上调一个点摆布。”
cdo浅显来讲，就是把分歧评级的各种债分拆打包，整分解一个新的债券，这类分离投资战略从原则上说，确切有降落债券风险的能够。
而环球金融衍生品买卖中，累计有八万亿美圆用到了这个函数模型，光在美国，cdo总量在零六年就超越了四万七千亿美圆。
至于cds，本质是一种保险，当债务呈现违约时，由一个不相干的第三方卖力赔付违约风险。在保险范畴，投保人必须是相干人，一个标的物只能投保一份保险，赔付总额也不会超越标的物的实际代价。但cds分歧，任何人都能够就一个标的物停止投保，投保多少份都能够。
华尔街并不讨厌风险，高风险一样代表着高收益，华尔街真正讨厌的是“不肯定性的风险。”
08年的次贷危急，让统统对金融和经济有兴趣的人一夜之间就晓得了两个英文缩写：cdo和cds。
普林斯赞不断口：“提出这个模型的人是个天赋，高斯连接相依函数的算法并不庞大，一个学太高档数学的大学毕业生就能完成，但模型精确度极高。在剔撤除弊端数据后，精确度能够达到百分之百。”
打个比方，你有一栋屋子，你可觉得本身的屋子投保财产保险。我和你的屋子毫无干系，但我却也向你的屋子投保了十份保险，当你的屋子着火了或者被砸了，我便能够获得十份保险的赔付。
浅显的类比一下，高斯连接相依函数同传统的参考汗青违约数据测算风险比拟，就像是从手事情坊退化到全产业主动化的不同。
无数文艺作品都把这两个长得很像的金融东西当作新世纪以来最大经济危急的祸首祸首，但实际上，这两个东西本身并没有甚么题目，有题目的是本钱主义个人的贪婪让统统的羁系和检查形同虚设。
风险信誉评级在金融衍生品范畴代表着统统，金融衍生品的采办主力并不是那些散户，而是诸如明尼苏达养老基金之类的基金个人。这些有着半官方背景的基金个人都有明白的规定，只答应采办信誉最高，也就是aaa信誉级别的债券。不能获得最高评级，cdo就不成能获得这个最大的市场。
“反动？天赋？”杰米戴蒙摸了摸下巴，转头对所罗门美邦风险信誉节制部的布尔沃纳尔森问道，“风险呢？这个公式的风险性如何？”
但当cdo不竭衍生，环境就产生了窜改，每个金融机构都会发行分歧的cdo，cdo本身的采办者又会把采办的分歧cdo债券打包成为新的cdo。终究，一美圆的债务，有能够会有二十美圆的cdo赌它会按约还贷。
但这能够吗？
张晨并不担忧杰米戴蒙发明这个函数有甚么不当，因为这个函数是完整精确的公式定理，只要能够满足函数的利用前提，原始数据是实在的，那高斯连接相依函数就不成能见效。